中美互相加征關(guān)稅將對(duì)全球大豆貿(mào)易流向產(chǎn)生什么影響？巴西大豆進(jìn)口量是否可以完全替代美豆？近期豆粕供需格局變化將如何影響期價(jià)走勢(shì)？在關(guān)稅消息不斷變化的市場(chǎng)背景下，豆粕期貨適合采用什么交易策略？豆一近日走勢(shì)強(qiáng)勁，主要受哪些核心因素推動(dòng)？期價(jià)上漲空間有多大？
中美互相加征關(guān)稅將對(duì)全球大豆貿(mào)易流向產(chǎn)生什么影響？巴西大豆進(jìn)口量是否可以完全替代美豆？
上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理許亮：中美互加關(guān)稅會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口美豆減少，進(jìn)而推動(dòng)對(duì)巴西大豆的依賴度；全球大豆分南北2個(gè)半球的供應(yīng)，時(shí)間不同；所以4-9月基本上是巴西大豆的供應(yīng)時(shí)間，這個(gè)時(shí)間內(nèi)關(guān)稅并不會(huì)影響巴西大豆的采購(gòu)，但是會(huì)提高巴西大豆的貿(mào)易升水，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)進(jìn)口成本的抬升。
巴西大豆理論上全部出口給中國(guó)，能勉強(qiáng)維持中國(guó)的需求。但是考慮到時(shí)間的差異，仍然會(huì)有少量大豆需要從其他地方采購(gòu)。
巴西大豆理論上全部出口給中國(guó)，能勉強(qiáng)維持中國(guó)的需求。但是考慮到時(shí)間的差異，仍然會(huì)有少量大豆需要從其他地方采購(gòu)。
中信建投期貨油脂油料研究員劉昊：中美互征關(guān)稅將使得南美大豆相較美豆更具吸引力，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆采購(gòu)需求轉(zhuǎn)向南美。從數(shù)量上來看，近幾年巴西大豆產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，即使未來國(guó)內(nèi)不再進(jìn)口美豆，巴西大豆依然能夠保證國(guó)內(nèi)壓榨大豆供應(yīng)。
但考慮到本輪美國(guó)對(duì)等關(guān)稅覆蓋多個(gè)國(guó)家，若包括歐盟在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)體同步對(duì)美國(guó)實(shí)施反制措施，或?qū)е氯虼蠖共少?gòu)需求集中向南美傾斜，一方面南美大豆CNF報(bào)價(jià)存在升水壓力，另一方面也將令南美大豆平衡表邊際收緊，可能會(huì)對(duì)未來國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)產(chǎn)生不利影響。
但考慮到本輪美國(guó)對(duì)等關(guān)稅覆蓋多個(gè)國(guó)家，若包括歐盟在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)體同步對(duì)美國(guó)實(shí)施反制措施，或?qū)е氯虼蠖共少?gòu)需求集中向南美傾斜，一方面南美大豆CNF報(bào)價(jià)存在升水壓力，另一方面也將令南美大豆平衡表邊際收緊，可能會(huì)對(duì)未來國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)產(chǎn)生不利影響。
浙商期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員王璐：中國(guó)作為全球第一大豆進(jìn)口國(guó)，占全球大豆進(jìn)口近60%。而巴西、美國(guó)大豆出口占據(jù)全球大豆85%以上出口份額，因此中美互相加征關(guān)稅將對(duì)美豆出口沖擊顯著，并利多巴西大豆后續(xù)出口。
目前新一輪關(guān)稅加征將使得美豆進(jìn)口關(guān)稅達(dá)到47%，進(jìn)口成本大幅抬高，后續(xù)美豆對(duì)華出口基本關(guān)閉。根據(jù)上一輪貿(mào)易摩擦經(jīng)驗(yàn)顯示，未來美豆將增加對(duì)墨西哥及歐盟等國(guó)出口，以此抵消中國(guó)需求下滑。而中國(guó)將在后續(xù)加大對(duì)巴西及阿根廷等國(guó)大豆采購(gòu)補(bǔ)充國(guó)內(nèi)大豆需求。
目前新一輪關(guān)稅加征將使得美豆進(jìn)口關(guān)稅達(dá)到47%，進(jìn)口成本大幅抬高，后續(xù)美豆對(duì)華出口基本關(guān)閉。根據(jù)上一輪貿(mào)易摩擦經(jīng)驗(yàn)顯示，未來美豆將增加對(duì)墨西哥及歐盟等國(guó)出口，以此抵消中國(guó)需求下滑。而中國(guó)將在后續(xù)加大對(duì)巴西及阿根廷等國(guó)大豆采購(gòu)補(bǔ)充國(guó)內(nèi)大豆需求。
因此長(zhǎng)期來看，巴西大豆進(jìn)口量并不能完全替代美豆。2024年我國(guó)累計(jì)進(jìn)口大豆約1.05億噸大豆，美豆占比約21%，巴西占比約71%。盡管對(duì)比上一輪貿(mào)易摩擦，巴西產(chǎn)量及出口有顯著提升供應(yīng)窗口期也進(jìn)一步延長(zhǎng)。但從絕對(duì)進(jìn)口體量來看，巴西大豆出口預(yù)計(jì)一億噸，對(duì)華出口量難以完全覆蓋中國(guó)全年進(jìn)口需求，預(yù)計(jì)四季度大豆供應(yīng)偏緊。
方正中期研究院飼料養(yǎng)殖組組長(zhǎng)王亮亮：2021年以來至今，全球大豆逐年增產(chǎn)，美國(guó)大豆產(chǎn)量整體維持在1.13-1.2億噸之間，巴西大豆產(chǎn)量從1.3億噸增產(chǎn)至1.7億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量從4400萬噸增產(chǎn)至5000萬噸。可見，全球大豆增產(chǎn)主要來自于南美洲。
2024/25年度全球大豆產(chǎn)量為4.2076億噸，較上一年度增加2579萬噸或6.53%。其中巴西大豆增產(chǎn)1600萬噸或10.46%，美國(guó)大豆增產(chǎn)556.3萬噸或4.91%，阿根廷大豆增產(chǎn)79萬噸或1.64%。巴西、美國(guó)、阿根廷這三個(gè)國(guó)家不僅產(chǎn)量占比超過80%，大豆出口量更是占到全球總量的90%左右。可以說這三個(gè)國(guó)家直接主導(dǎo)了全球大豆貿(mào)易的供應(yīng)端。
2024/25年度全球大豆產(chǎn)量為4.2076億噸，較上一年度增加2579萬噸或6.53%。其中巴西大豆增產(chǎn)1600萬噸或10.46%，美國(guó)大豆增產(chǎn)556.3萬噸或4.91%，阿根廷大豆增產(chǎn)79萬噸或1.64%。巴西、美國(guó)、阿根廷這三個(gè)國(guó)家不僅產(chǎn)量占比超過80%，大豆出口量更是占到全球總量的90%左右。可以說這三個(gè)國(guó)家直接主導(dǎo)了全球大豆貿(mào)易的供應(yīng)端。
2018年以來，受南美大豆持續(xù)增產(chǎn)疊加中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，我國(guó)就已經(jīng)減少了從美國(guó)進(jìn)口大豆，逐步轉(zhuǎn)向從巴西進(jìn)口大豆。2024年我國(guó)進(jìn)口大豆約1億噸左右，其中僅從中美國(guó)進(jìn)口2200萬噸左右，從美國(guó)進(jìn)口大豆的占比下降至21%左右。
此次中美貿(mào)易摩擦升級(jí)以后，首輪對(duì)美豆加征10%的關(guān)稅以后，美豆進(jìn)口壓榨利潤(rùn)就已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，國(guó)內(nèi)油廠就已經(jīng)沒有了采購(gòu)動(dòng)力，第二輪加征34%的關(guān)稅以后基本斷絕了從美國(guó)進(jìn)口大豆的念想。
此次中美貿(mào)易摩擦升級(jí)以后，首輪對(duì)美豆加征10%的關(guān)稅以后，美豆進(jìn)口壓榨利潤(rùn)就已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，國(guó)內(nèi)油廠就已經(jīng)沒有了采購(gòu)動(dòng)力，第二輪加征34%的關(guān)稅以后基本斷絕了從美國(guó)進(jìn)口大豆的念想。
巴西大豆在很大程度上可以替代美豆，但又不能完全替代。美國(guó)大豆是9-10月份收割上市，11月開始時(shí)美豆的出口旺季，而此時(shí)巴西大豆正在播種，美國(guó)和巴西大豆從種植與上市時(shí)間來看是交替的，單純依賴進(jìn)口巴西大豆可能會(huì)在四季度和一季度出現(xiàn)大豆階段性青黃不接的情況。此外，美國(guó)大豆的品質(zhì)更加穩(wěn)定，海運(yùn)至我國(guó)的時(shí)間更短，因此美國(guó)大豆更有利于儲(chǔ)備，相比之下巴西大豆則更容易變質(zhì)，不易儲(chǔ)備。
近期豆粕供需格局變化將如何影響期價(jià)走勢(shì)？在關(guān)稅消息不斷變化的市場(chǎng)背景下，豆粕期貨適合采用什么交易策略？
上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理許亮：豆粕供需格局仍然維持了現(xiàn)貨逐步寬松，未來1-2個(gè)月內(nèi)巴西大豆大量到港，供需逐步轉(zhuǎn)向過剩。需求端表現(xiàn)疲軟，未來累庫(kù)預(yù)期加強(qiáng)；但是在關(guān)稅不斷沖擊之下，市場(chǎng)對(duì)即將播種的美豆面積下降有預(yù)期。
因?yàn)殛P(guān)稅可能繼續(xù)沖擊下半年的供應(yīng)，2025年美豆收割期如果關(guān)稅沒有取消，必然會(huì)導(dǎo)致年底國(guó)內(nèi)采購(gòu)的積極性下降。所以市場(chǎng)對(duì)未來供需有趨緊的預(yù)期。對(duì)于這種情況建議對(duì)于未來美豆關(guān)稅趨高的情況下，可能提前采購(gòu)足量巴西大豆當(dāng)作庫(kù)存，以備未來供應(yīng)不確定的影響。下游可提前超買部分作為庫(kù)存。期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)期合約會(huì)提前反應(yīng)未來關(guān)稅的不確定性，維持偏強(qiáng)思路。
因?yàn)殛P(guān)稅可能繼續(xù)沖擊下半年的供應(yīng)，2025年美豆收割期如果關(guān)稅沒有取消，必然會(huì)導(dǎo)致年底國(guó)內(nèi)采購(gòu)的積極性下降。所以市場(chǎng)對(duì)未來供需有趨緊的預(yù)期。對(duì)于這種情況建議對(duì)于未來美豆關(guān)稅趨高的情況下，可能提前采購(gòu)足量巴西大豆當(dāng)作庫(kù)存，以備未來供應(yīng)不確定的影響。下游可提前超買部分作為庫(kù)存。期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)期合約會(huì)提前反應(yīng)未來關(guān)稅的不確定性，維持偏強(qiáng)思路。
中信建投期貨油脂油料研究員劉昊：中美互征關(guān)稅一方面阻礙未來美豆出口，利空CBOT大豆價(jià)格；另一方面將導(dǎo)致中國(guó)國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本抬升，利多連盤豆粕估值。加征關(guān)稅本質(zhì)增加了貿(mào)易雙方交易成本，消費(fèi)者需要為購(gòu)買商品付出更高代價(jià)，預(yù)計(jì)連盤豆粕短期在情緒沖擊下偏強(qiáng)運(yùn)行，其中遠(yuǎn)月合約受影響更為顯著。
但不排除市場(chǎng)提前形成中美貿(mào)易談判預(yù)期，并進(jìn)行前置定價(jià)，令豆粕價(jià)格漲幅有限。綜合來看，豆粕近月合約聚焦巴西大豆到港，現(xiàn)實(shí)端供應(yīng)壓力制約期現(xiàn)價(jià)格上方空間；遠(yuǎn)月合約等待北美天氣交易與貿(mào)易題材進(jìn)一步發(fā)酵，09合約單邊傾向逢低試多，M91價(jià)差傾向逢低做擴(kuò)。
但不排除市場(chǎng)提前形成中美貿(mào)易談判預(yù)期，并進(jìn)行前置定價(jià)，令豆粕價(jià)格漲幅有限。綜合來看，豆粕近月合約聚焦巴西大豆到港，現(xiàn)實(shí)端供應(yīng)壓力制約期現(xiàn)價(jià)格上方空間；遠(yuǎn)月合約等待北美天氣交易與貿(mào)易題材進(jìn)一步發(fā)酵，09合約單邊傾向逢低試多，M91價(jià)差傾向逢低做擴(kuò)。
浙商期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員王璐：近期國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)維持緊平衡，預(yù)計(jì)二季度逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑢?duì)盤面存在壓制。交易策略方面，豆粕近月合約受制于基本面轉(zhuǎn)松預(yù)期，價(jià)格空間相對(duì)有限。遠(yuǎn)月合約受成本端支撐偏強(qiáng)，未來天氣炒作及關(guān)稅摩擦仍有驅(qū)動(dòng)預(yù)期，關(guān)注回調(diào)做多機(jī)會(huì)。
方正中期研究院飼料養(yǎng)殖組組長(zhǎng)王亮亮：此輪加征關(guān)稅我們發(fā)現(xiàn)豆粕并沒有連續(xù)的利多驅(qū)動(dòng)，上漲動(dòng)力更多來自于情緒。二三季度我國(guó)主要從巴西進(jìn)口大豆，并且采購(gòu)巴西大豆的壓榨利潤(rùn)目前來看較為客觀，對(duì)美加征關(guān)稅并不影響我國(guó)二三季度的大豆到港量。
因此05合約依舊面臨著不小的到港沖擊，豆粕05合約不建議追多操作。豆粕09合約更多的是反映2024/25年度美國(guó)新季大豆作物生長(zhǎng)狀況，目前來看二三季度發(fā)生強(qiáng)拉尼娜的概率并不大，天氣交易也為時(shí)尚早。豆粕01合約則是反應(yīng)的我國(guó)從美國(guó)進(jìn)口大豆的情況，因此豆粕01合約的上方想象空間較大，可考慮逢低做多豆粕01合約。
因此05合約依舊面臨著不小的到港沖擊，豆粕05合約不建議追多操作。豆粕09合約更多的是反映2024/25年度美國(guó)新季大豆作物生長(zhǎng)狀況，目前來看二三季度發(fā)生強(qiáng)拉尼娜的概率并不大，天氣交易也為時(shí)尚早。豆粕01合約則是反應(yīng)的我國(guó)從美國(guó)進(jìn)口大豆的情況，因此豆粕01合約的上方想象空間較大，可考慮逢低做多豆粕01合約。
豆一近日走勢(shì)強(qiáng)勁，主要受哪些核心因素推動(dòng)？期價(jià)上漲空間有多大？
上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理許亮：豆一主要還是交易國(guó)內(nèi)的供需關(guān)系，國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)拍賣影響豆一的節(jié)奏，當(dāng)前東北余糧不足，市場(chǎng)流通量不多，國(guó)內(nèi)短期流通中的供需趨緊；同時(shí)國(guó)內(nèi)非轉(zhuǎn)基因的屬性也對(duì)價(jià)格形成支撐，尤其是對(duì)北美大豆增加關(guān)稅之后，國(guó)產(chǎn)大豆的需求替代可能有所增加，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)了需求的預(yù)期好轉(zhuǎn)。短期可能有進(jìn)一步走強(qiáng)的可能性，但是要注意后期巴西大豆到港增加之后，對(duì)國(guó)內(nèi)大豆需求端的反向替代，有可能導(dǎo)致價(jià)格走弱。
中信建投期貨油脂油料研究員劉昊：基層余糧減少、大豆拍賣成交良好、關(guān)稅題材外溢等因素推動(dòng)豆一盤面上漲。關(guān)稅題材短期可能會(huì)導(dǎo)致盤面再度演繹此前高壓榨利潤(rùn)提振壓榨需求的邏輯，但后續(xù)儲(chǔ)備大豆拍賣增加市場(chǎng)供應(yīng)，下游需求進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，或抑制盤面上漲動(dòng)能。
長(zhǎng)期來看，若今年四季度國(guó)產(chǎn)大豆上市后中美貿(mào)易摩擦仍未有改善跡象，由于屆時(shí)南美大豆舊作庫(kù)存亦處于較低水平，可能將進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)產(chǎn)大豆進(jìn)入壓榨領(lǐng)域，改變其需求結(jié)構(gòu)，并重塑豆一定價(jià)邏輯。
長(zhǎng)期來看，若今年四季度國(guó)產(chǎn)大豆上市后中美貿(mào)易摩擦仍未有改善跡象，由于屆時(shí)南美大豆舊作庫(kù)存亦處于較低水平，可能將進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)產(chǎn)大豆進(jìn)入壓榨領(lǐng)域，改變其需求結(jié)構(gòu)，并重塑豆一定價(jià)邏輯。
浙商期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員王璐：國(guó)產(chǎn)大豆主要以食用消費(fèi)為主，流入壓榨消費(fèi)領(lǐng)域的規(guī)模相對(duì)有限。近幾年在政府的推動(dòng)下，國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量規(guī)模增長(zhǎng)較快，但下游食用消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定，難以承接新增產(chǎn)能，國(guó)產(chǎn)大豆呈現(xiàn)供過于求的格局。
近期在關(guān)稅反制措施下，進(jìn)口大豆成本預(yù)計(jì)將明顯提高，豆粕等成本價(jià)格抬升，成本收益對(duì)比下，國(guó)產(chǎn)大豆壓榨性價(jià)比顯著提升，中低蛋白大豆預(yù)計(jì)將大量流入壓榨領(lǐng)域，有效消化國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)能，國(guó)產(chǎn)大豆供需錯(cuò)配格局或迎來實(shí)質(zhì)性改善。
在國(guó)產(chǎn)大豆壓榨消費(fèi)預(yù)期的提振下，豆一走勢(shì)明顯偏強(qiáng)。前期供過于求格局壓制下，豆一期價(jià)持續(xù)偏低，處于估值低位，未來在關(guān)稅反制措施有效執(zhí)行甚至進(jìn)一步升級(jí)的前提下，預(yù)計(jì)豆一期價(jià)將迎來明顯的估值修復(fù)行情，上方空間參考中低蛋白國(guó)產(chǎn)大豆與進(jìn)口大豆的價(jià)差走勢(shì)變化。
近期在關(guān)稅反制措施下，進(jìn)口大豆成本預(yù)計(jì)將明顯提高，豆粕等成本價(jià)格抬升，成本收益對(duì)比下，國(guó)產(chǎn)大豆壓榨性價(jià)比顯著提升，中低蛋白大豆預(yù)計(jì)將大量流入壓榨領(lǐng)域，有效消化國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)能，國(guó)產(chǎn)大豆供需錯(cuò)配格局或迎來實(shí)質(zhì)性改善。
在國(guó)產(chǎn)大豆壓榨消費(fèi)預(yù)期的提振下，豆一走勢(shì)明顯偏強(qiáng)。前期供過于求格局壓制下，豆一期價(jià)持續(xù)偏低，處于估值低位，未來在關(guān)稅反制措施有效執(zhí)行甚至進(jìn)一步升級(jí)的前提下，預(yù)計(jì)豆一期價(jià)將迎來明顯的估值修復(fù)行情，上方空間參考中低蛋白國(guó)產(chǎn)大豆與進(jìn)口大豆的價(jià)差走勢(shì)變化。
方正中期研究院飼料養(yǎng)殖組組長(zhǎng)王亮亮：豆一近期走勢(shì)較強(qiáng)，主要原因在于當(dāng)前基層余豆量不足一成，近期東北地區(qū)國(guó)產(chǎn)豆溢價(jià)拍賣，受此影響貿(mào)易對(duì)于現(xiàn)貨進(jìn)行挺價(jià)，期貨拉漲與現(xiàn)貨堅(jiān)挺形成聯(lián)動(dòng)。
我們并不認(rèn)為豆一期貨會(huì)持續(xù)上漲，主要原因在于國(guó)產(chǎn)豆整體供過于求的格局并未改變，國(guó)產(chǎn)豆需求較為疲軟。價(jià)格上漲更多的在于此前收儲(chǔ)的支撐，并非自身基本面供需的收緊。預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)豆持續(xù)拍賣，豆一價(jià)格續(xù)漲乏力。
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