截至6月19日，美豆舊作周度凈銷售50萬噸左右，累計出口銷售4947萬噸，距離出口目標還有88萬噸沒有完成，但距離舊作結束還有兩個月時間。由于巴西大豆比美國和阿根廷大豆價格高，非中國地區采購美國大豆增多，導致美豆舊作出口轉好。因此，7月份USDA供需報告或許會僅上調大豆出口，由此可能導致期末庫存略降。
7月USDA供需報告會做哪些調整？
對于2025/2026年度，6月底種植面積報告中預估，今年美豆種植8338萬英畝，低于之前USDA6月報告中的8350萬英畝，估計7月報告也將沿用8338萬英畝的種植面積。由于5月至7月是大豆生長階段，USDA通常不會調整單產預估，將會維持52.5蒲式耳/英畝的趨勢單產。
那么，7月報告中新作美豆產量將下調至43.33億蒲式耳，低于6月的43.4億蒲式耳。對于需求端而言，5月報告中下調美豆出口，6月報告未調整。6月份以來，新作美豆出口凈銷售有所改善，雖然缺乏中國采購新作美豆，但是其他非中國地區采購增多。
截至6月19日累計銷售新作美豆134萬噸，高于舊作的123萬噸。中國是否采購仍然存在不確定性，因此7月報告中出口或將維持不變。市場預期2026年開始，美國生物柴油合規義務量增加較多。美豆壓榨產能繼續投產，新作美豆壓榨量在4月和5月報告中連續上調。
預計2026年美豆壓榨產能達到27.39億蒲式耳/年，6月報告中壓榨目標為24.9億蒲式耳，產能利用率將會高達90%。另外，在2026年生物柴油合規義務量確定前，美豆壓榨可能也不會調整。因此，最終7月報告中美豆新作結轉庫存將從2.95億蒲式耳下調至2.7億～2.8億蒲式耳，本次報告和6月的一樣，可能并不會引發美豆較大的供需形勢變動。
而2024/2025年度南美大豆基本定產，只是近期一些機構也在上調2024/2025年度巴西大豆產量，但是幅度較小，阿根廷產量維持不變。2025/2026年度南美大豆還未播種，所以，本次報告也不會對南美大豆新舊作產量進行調整。
CBOT大豆在區間震蕩中等待天氣驅動
截至6月24日當周，約12%的美國大豆種植區正受到干旱影響，之前一周為13%，但是高于去年同期的6%。截至2025年6月29日當周，美國大豆優良率為66%，低于市場預期的67%，前一周為66%，上年同期為67%。但到7月初，中西部主產區降雨表現一般，強度并不高，且伴隨著高溫，優良率恐將繼續下滑。
如果雨量持續一般，52.5蒲式耳/英畝的趨勢單或將難以實現。參考往年情況，2025/2026年度供需形勢下，CBOT大豆價格一般要在1100美分/蒲式耳以上。盡管壓榨需求向好，但是中國遲遲不買美豆新作。鑒于此，近期CBOT大豆價格偏弱，總體在1010～1080美分/蒲式耳之間震蕩，顯得有些低估，盤面也未包含天氣升水。
6月中下旬以來國內豆粕發生了什么？在6月底之前，飼料企業庫存天數仍明顯低于正常水平，主要是前期進口大豆到港延遲，疊加油廠開機壓榨不順暢，豆粕庫存偏低。5月中旬以后，周度大豆壓榨量恢復到正常水平，但下游對豆粕的提貨需求量高，雖然豆粕累庫，但庫存仍處于歷史偏低水平。
圖1：國內飼料企業豆粕庫存天數（天）
數據來源：我的農產品，紫金天風期貨研究所
圖2：國內油廠周度大豆壓榨量（萬噸）
數據來源：我的農產品，紫金天風期貨研究所
隨著飼料企業不斷采購，豆粕庫存天數也恢復到正常水平，市場擔憂提貨需求將會下降。而油廠周度大豆壓榨量處于高位，豆粕面臨累庫加速。
圖3：周度國內豆粕提貨量（萬噸）
數據來源：我的農產品，紫金天風期貨研究所
圖4：國內油廠豆粕庫存（萬噸）
數據來源：我的農產品，紫金天風期貨研究所
另外，國內企業開始采購阿根廷豆粕，市場認為將會緩解四季度進口大豆原料采購不足的問題，豆粕盤面和現貨逐步下跌。最近國內企業采購阿根廷豆粕，也能彌補遠月大豆買船不足的問題。華東地區豆粕現貨一口價從6月中旬最高的2910元/噸（現貨基差M2509-160）下跌至7月初的2810元/噸（現貨基差M2509-140）。
飼料養殖企業對豆粕的消費有何變化？
2025年5月，全國工業飼料產量2770萬噸，環比增長0.6%，同比增長6.9%。而5月份國內豆粕提貨量為497.84萬噸，比4月份增加13.62%，預估6月份提貨量比5月下降1.55%。
圖5：近年國內月度飼料產量（萬噸）
數據來源：飼料工業協會，紫金天風期貨研究所
相對于5月份飼料產量的溫和增長，豆粕提貨量增幅更多。這主要是因為豆粕現貨一口價比較便宜，尤其是華東、華南地區價格為2800元/噸，華北地區在2900～3000元/噸時，下游愿意采購使用，上調豆粕添加比例。
據了解，在一些地區，豆粕在鴨料中的添加比例為6%，肉雞料30%，豬料8%～10%。若使用國內小麥替代玉米，對豆粕需求量的影響不大，預計僅減少約1%～2%的豆粕用量。雖然國內允許進口巴西DDGS，但是品質不高，蛋白含量約30%，脂肪含量約5%，而其他葵粕等到港數量少。
因此，雜粕數量替代有限且部分品質有問題，短期內如果無雜粕替代，預計現階段豆粕較高的添加比例將會持續到9～10月份。但是從8月份開始，飼料產量會季節性增加，也會額外帶動豆粕的消費。6月底，蛋雞存欄進一步增至12.7億只，是2020年下半年以來最高的。
雖然6月份蛋雞雞苗銷量比5月略降至4316萬羽，但是也處于歷史高位，對應10月蛋雞存欄量也將比較高。國家統計局發布的報告顯示，2024年5月末能繁母豬存欄4042萬頭，月環比增加0.1%，同比增加1.2%。雖然存欄增速下滑，但是產能仍處于增加趨勢。5月份仔豬出生量543.39萬頭，環比增加1.2%，同比增加9%，雖然仔豬銷量環比減少1.17%，但銷量仍高于去年同期。三季度商品豬存欄仍將增加，因此，畜禽養殖對豆粕的消費基礎還是比較堅實的。
因此，雜粕數量替代有限且部分品質有問題，短期內如果無雜粕替代，預計現階段豆粕較高的添加比例將會持續到9～10月份。但是從8月份開始，飼料產量會季節性增加，也會額外帶動豆粕的消費。6月底，蛋雞存欄進一步增至12.7億只，是2020年下半年以來最高的。
雖然6月份蛋雞雞苗銷量比5月略降至4316萬羽，但是也處于歷史高位，對應10月蛋雞存欄量也將比較高。國家統計局發布的報告顯示，2024年5月末能繁母豬存欄4042萬頭，月環比增加0.1%，同比增加1.2%。雖然存欄增速下滑，但是產能仍處于增加趨勢。5月份仔豬出生量543.39萬頭，環比增加1.2%，同比增加9%，雖然仔豬銷量環比減少1.17%，但銷量仍高于去年同期。三季度商品豬存欄仍將增加，因此，畜禽養殖對豆粕的消費基礎還是比較堅實的。
遠月豆粕盤面和現貨價格走勢如何？
7月9日是美國“對等關稅”暫停90天的最后日期，越南和美國達成協議，將會采購美國農產品，后續其他國家也將和美國談判，但是否同樣要求采購美國農產品還不確定。如果中美后期和談，采購美國大豆恢復正常，全球大豆貿易流將會和之前一樣，國內豆粕盤面就不會有巴西貼水上漲以及貿易摩擦預期的支撐，進而將走弱。
畢竟總體上全球大豆還是過剩的，2024/2025年度巴西大豆出口和壓榨相比2023/2024年度還沒有較大增量。而2024/2025年度巴西大豆又是增產的，美豆2025/2026年度新作還將面臨巴西舊作的競爭。目前油廠在豆粕6-9月基差大多銷售完畢，飼料廠采購進度在80%左右，油廠在10-1月基差銷售完成10%～20%，飼料廠采購進度20%～30%。
遠月豆粕基差下游采購相對謹慎，也是基于擔心中美和談之后，南北美大豆一起競爭市場，造成貼水下跌，但更多是階段性的。目前還不清楚轉基因豆粕證書是否容易申請批復，考慮到運輸距離和進口豆粕品質的穩定性，最終進口數量可能不會有較大增量。相比于豆粕2509合約，2601合約的價格更沒有貿易摩擦的升水。
畢竟總體上全球大豆還是過剩的，2024/2025年度巴西大豆出口和壓榨相比2023/2024年度還沒有較大增量。而2024/2025年度巴西大豆又是增產的，美豆2025/2026年度新作還將面臨巴西舊作的競爭。目前油廠在豆粕6-9月基差大多銷售完畢，飼料廠采購進度在80%左右，油廠在10-1月基差銷售完成10%～20%，飼料廠采購進度20%～30%。
遠月豆粕基差下游采購相對謹慎，也是基于擔心中美和談之后，南北美大豆一起競爭市場，造成貼水下跌，但更多是階段性的。目前還不清楚轉基因豆粕證書是否容易申請批復，考慮到運輸距離和進口豆粕品質的穩定性，最終進口數量可能不會有較大增量。相比于豆粕2509合約，2601合約的價格更沒有貿易摩擦的升水。
圖6：江蘇張家港地區豆粕現貨價格（元/噸）
數據來源：我的農產品，紫金天風期貨研究所
盡管7、8月份大豆供應壓力大，但是現貨基差下跌有限，當前豆粕2800元/噸的現貨一口價也處于歷史低位。因此，中美即使和談，豆粕盤面和現貨一口價向下空間不多，反而有點利多，容易反彈。但是如果美豆采購沒有恢復，那么，后期遠月豆粕盤面和現貨也將逐步走強，也要注意天氣風險。
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