清明節(jié)后，盤面沖高回落，主要受到近月基差修復帶動，上周五夜盤盤面近月最低2240，基本平水北港平倉價。而今年倉單生成較慢，近月大交割問題可能受疑。本周主力合約在2280附近再次受到支撐反彈，其實自春節(jié)之后中期行情的基本面沒有太大變化:年度產(chǎn)需缺口、年度累計進口大幅度下滑、小麥-玉米價差持續(xù)高位、沒有進口+國內替代的背景持續(xù)存在。而回顧01、03、05合約，每次到交割月前半個月，受到基差因素，盤面受到弱現(xiàn)實因素回落，而后再次回到缺口的看漲預期行情中。
 

除了中期基本面因素外，近期華北小麥抽穗期的干旱、東北播種季的天氣，也再次發(fā)酵。雖然下年度種植成本受到地租下滑的影響而顯著下降，但不能跨過本年度還有剩余的5個月時間。后期需要關注華北尤

其是河南南部小麥產(chǎn)情、東北晚播時間的影響。
 

除了基本面因素外，行情統(tǒng)計也對本來觸底反彈帶來一定指引。回顧今年行情，玉米主力自1月中旬開始，已經(jīng)橫盤100天、65個交易日，玉米主連震蕩行情的時空統(tǒng)計來看，日線的震蕩行情天數(shù)在20多個交易日的行情不持續(xù);35個交易日上下的頻次最高，爆發(fā)后的行情比較順暢;震蕩超過50個交易日的震蕩，爆發(fā)后行情比較大，震蕩超過70多個交易日的演變?yōu)橹芫€級別的行情。
 

回頭看，一季度整體受到政策增儲、進口下滑、基層銷售進度加快、以及國內玉米是最便宜的能量飼料，這幾個因素，帶動期現(xiàn)價格聯(lián)動走強。進入3月底，受到小麥飼用替代、政策輪出拍賣增加，市場情緒有所回落。但筆者認為整體上漲的趨勢沒有改變。后期年度進口下滑、玉米性價比高等因素支持國內玉米仍處于慢牛反彈的行情。
 

當前仍處于弱現(xiàn)實強預期狀態(tài)，舊作合約期價持續(xù)升水現(xiàn)貨。隨著基層余糧銷售進入尾聲，后期行情將切換到商業(yè)缺口的兌現(xiàn)、以及政策拋儲兩個主導因素。在進口玉米受限，以及進口高粱大麥等替代品沒有進口優(yōu)勢的背景下，24/25年度進口能量大幅下滑，10-2月份累計進口玉米+高粱+大麥僅809萬噸，同比下降1866萬噸，降幅70%。

預計后期二三季度仍將大幅下滑，預計全年進口谷物將下滑2300-2500萬噸。此外，盡管國內玉米現(xiàn)貨在春節(jié)后大幅補漲，但小麥-玉米價差仍在高位，僅局部小范圍發(fā)生小麥飼用替代，國內玉米仍是最具有性價比的能量飼料來源。

對于需求端，隨著玉米現(xiàn)貨價格重心上移，深加工開機將有所下滑，預計二三季度深加工消耗有所降低;考慮到生豬產(chǎn)能持續(xù)釋放，且國內玉米相對小麥及進口替代品而言仍具性價比，預計飼用消費仍將持續(xù)走強。

綜上而言，連盤玉米在二三季度價格(C7 C9合約)中樞仍將上移，預計在2200-2450偏強運行。對于新季合約而言，考慮到舊作農(nóng)戶售糧階段大幅低于租地成本，新季地租成本將延續(xù)下降趨勢，而種植面積預計仍將穩(wěn)定，新作合約(C11C1)在報告期(二三季度)將受到天氣、舊作結轉、新季小麥飼用替代等因素影響，預計圍繞2100-2300運行。