對美國大豆來說，目前的出口銷售量已經(jīng)完成美國農(nóng)業(yè)部年度出口銷售目標(biāo)的88.88%，這使得加征關(guān)稅對近月美國大豆期價(jià)的影響被大大削弱，這從2025年年初至今美國大豆對華出口銷售持續(xù)處于低位這一情況就能夠看出。截至2月20日當(dāng)周，美國大豆對華出口量在美國大豆出口總量中的占比下降至47.46%，且該占比已連續(xù)兩年下滑。

 

  同時(shí)，由于豁免條款明確規(guī)定，在2025年3月10日之前，如果貨物已經(jīng)從啟運(yùn)地發(fā)運(yùn)，并且是在3月10日一4月12日期間進(jìn)口的，那么這些貨物將不會被加征本次公告所規(guī)定的關(guān)稅。所以，此次關(guān)稅政策對近月美國大豆出口的實(shí)際沖擊影響可能僅有100萬噸左右，這使得近月美國大豆期價(jià)表現(xiàn)出相對抗跌的態(tài)勢。

 

  然而，新的關(guān)稅政策對2025年下半年的美國大豆預(yù)售和四季度的美國大豆銷售節(jié)奏的影響較大。

 

  美國正在通過增加對歐盟等其他地區(qū)的出口，來減輕中國市場缺失所帶來的不利影響。

 

  此外，美國國內(nèi)大豆壓榨消費(fèi)也是消化美國大豆產(chǎn)量壓力的有效途徑。但即便如此，想要彌補(bǔ)中國市場缺失所帶來的影響還是非常困難的，受此影響，遠(yuǎn)月美國大豆期價(jià)持續(xù)面臨下行壓力。

 

 

  無獨(dú)有偶，美國大豆出口前景堪憂這一狀況在美國農(nóng)業(yè)部的基線預(yù)測報(bào)告里同樣有所體現(xiàn)。由于中國進(jìn)口大豆的方向轉(zhuǎn)向巴西，巴西大豆在全球大豆貿(mào)易中所占的份額進(jìn)一步提高，相應(yīng)地，美國大豆在全球市場的出口份額將會下降。

 

  但2月末的時(shí)候，美國農(nóng)業(yè)部在年度展望論壇對美國大豆的出口預(yù)期卻依然保持樂觀態(tài)度，這一情況遭到了市場的質(zhì)疑。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估在2025/2026年度，美國大豆的出口量為18.65億蒲式耳，同比增加4000萬蒲式耳。在當(dāng)前美國政府貿(mào)易關(guān)稅政策不斷升級的大背景下，中國市場的缺失很難通過其他地區(qū)完全彌補(bǔ)，市場對于美國大豆出口需求存在明顯的下調(diào)預(yù)期。

 

  唯一能夠?qū)γ绹蠖钩隹谙禄鸬綄_作用的是，美國大豆的壓榨消費(fèi)量持續(xù)維持在歷史高位水平。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)在2025/2026年度，美國大豆的壓榨量將同比增加6500萬蒲式耳，達(dá)到24.8億蒲式耳。對于這一預(yù)估，市場并沒有提出質(zhì)疑，畢竟美國豆粕出口量的增加，以及在貿(mào)易關(guān)稅政策影響下生物燃料對豆油需求的增長都是客觀存在的事實(shí)，這些因素將為美國大豆的壓榨消費(fèi)提供重要支撐。所以說，美國大豆的出口量和壓榨量之間將會是一個(gè)此消彼長的關(guān)系。

 

  未來市場關(guān)注的重點(diǎn)主要有兩個(gè)方面:

 

  其一，在美國農(nóng)業(yè)部接下來的報(bào)告中美豆出口預(yù)估是否會向下修正;

 

  其二，美豆壓榨量的上調(diào)幅度究竟會是多少。

 

 

  在美國貿(mào)易關(guān)稅政策影響下，出口競爭力大幅下降還影響美國大豆的春播前景。隨著南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，美國大豆的春播前景進(jìn)入市場關(guān)注的范圍，大豆與玉米的播種面積之爭上演，大豆競爭處于劣勢。美國農(nóng)業(yè)部在年度展望論壇上表示，新年度美國大豆的種植面積將出現(xiàn)下降，預(yù)計(jì)下降至8400萬英畝，同比減少3.55%。

  在美國貿(mào)易關(guān)稅政策影響下，出口競爭力大幅下降還影響美國大豆的春播前景。隨著南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，美國大豆的春播前景進(jìn)入市場關(guān)注的范圍，大豆與玉米的播種面積之爭上演，大豆競爭處于劣勢。美國農(nóng)業(yè)部在年度展望論壇上表示，新年度美國大豆的種植面積將出現(xiàn)下降，預(yù)計(jì)下降至8400萬英畝，同比減少3.55%。

 

  在市場需求下降、南美大豆競爭優(yōu)勢顯現(xiàn)、美國貿(mào)易關(guān)稅政策預(yù)期升溫的多重因素影響下，美國大豆播種面積如期下調(diào)。從歷年美國大豆最終播種面積與年度展望論壇的預(yù)估數(shù)據(jù)對比來看，過去10年中有8年美國大豆的最終播種面積低于年度論壇的預(yù)估數(shù)據(jù)。此外，從春季作物保險(xiǎn)價(jià)格的變化來看，美國大豆10.54美元/蒲式耳的保險(xiǎn)價(jià)格比2024年的11.55美元/蒲式耳整整下調(diào)了1.01美元/蒲式耳，與之形成鮮明對比的是，美國玉米保險(xiǎn)價(jià)格較2024年的4.66美元/蒲式耳上調(diào)至4.7美元/蒲式耳。

 

  目前美國大豆和玉米播種尚未開啟，未來播種面積仍存變數(shù)，但是美國大豆想在與玉米的競爭中占據(jù)優(yōu)勢，價(jià)格需要在11美元/蒲式耳以上，顯然當(dāng)前的價(jià)格對農(nóng)戶沒有吸引力。

 

  那么，美國大豆種植面積下調(diào)是否意味著美國大豆產(chǎn)量的下降呢?由于美國大豆的趨勢單產(chǎn)同比增加1.8蒲式耳/英畝達(dá)到52.5蒲式耳/英畝，在天氣正常的情況下，美國大豆單產(chǎn)上調(diào)將抵消播種面積下調(diào)帶來的不利影響，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)美國大豆總體產(chǎn)量略微提高至43.7億蒲式耳。在美國大豆播種面積預(yù)估下調(diào)的背景下，新年度美國大豆播種和生長期的天氣形勢至關(guān)重要，這將成為穩(wěn)定美國大豆產(chǎn)量預(yù)估的重要因素。

 

  今年美國農(nóng)民春播時(shí)間是否提前取決于氣溫變化。雖然3月初美國大部分地區(qū)氣溫回升，但持續(xù)性不強(qiáng)，3月末氣溫將再次出現(xiàn)下降，令美國中西部和大平原地區(qū)面臨寒潮天氣的影響，因此天氣因素是否會影響春播開展值得關(guān)注。此外，拉尼娜現(xiàn)象預(yù)期逐漸消退，美國中西部的北部、西南部以及北部大平原可能出現(xiàn)的旱情值得引起關(guān)注。在向ENSO中性模式轉(zhuǎn)換的天氣狀況下，寒潮與中西部干旱相互作用，這一交互作用會成為重要的天氣變量，對美國大豆的播種和生長產(chǎn)生干擾，并且也將是影響美國大豆期價(jià)階段性走勢的關(guān)鍵因素。

 

  對國內(nèi)大豆市場而言，2024年我國從美國進(jìn)口大豆總量為2213.4萬噸，占全年大豆進(jìn)口總量1.05億噸的21.07%，較歷史峰值的51.25%斷崖式下降，我國對美國大豆的進(jìn)口依存度大幅下降。

 

  與此同時(shí)，為了應(yīng)對貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，從2024年四季度開始，國內(nèi)開始增加大豆進(jìn)口和儲備庫存。目前國內(nèi)進(jìn)口大豆主要來源于巴西，2024年，中國進(jìn)口巴西大豆數(shù)量占國內(nèi)進(jìn)口大豆總量的比重超過70%，在中美較量的過程中，巴西成為最大受益國。

 

  在國內(nèi)市場已經(jīng)做好防御性采購和進(jìn)口來源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移、國家儲備大豆增加的背景下，中美互加關(guān)稅對國內(nèi)大豆市場的沖擊影響小于2018年。同時(shí)，巴西作為我國頭號進(jìn)口大豆來源國，由于我國國內(nèi)對大豆的依存度較高，巴西大豆的進(jìn)口成本將直接影響國內(nèi)大豆成本，巴西大豆供應(yīng)節(jié)奏的變化也會在國內(nèi)市場引發(fā)強(qiáng)烈波動。

 

  從進(jìn)口成本來看，受到中美貿(mào)易摩擦升溫的推動，巴西大豆貼水報(bào)價(jià)持續(xù)攀升，截至3月4日，4月船期巴西大豆對華CNF貼水報(bào)價(jià)已經(jīng)上漲至147美分/蒲式耳，5一8月船期的貼水報(bào)價(jià)逐月抬升，8月船期的巴西大豆對華CNF貼水報(bào)價(jià)更是上漲至200美分/蒲式耳。較春節(jié)前的漲幅達(dá)到45~74元/噸。受此影響，巴西大豆的進(jìn)口成本全面抬升，截至3月5日，4一8月船期的巴西大豆進(jìn)口完稅成本為3515~3670元/噸。

 

  在進(jìn)口大豆成本抬升的背景下，未來的大豆到港節(jié)奏需要持續(xù)關(guān)注。尤其是此前巴西遭遇的連續(xù)過量降雨一度給倉儲和物流帶來極大挑戰(zhàn)。巴西大豆裝運(yùn)延遲，導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口大豆的到港量階段性下降。2025年年初以來，巴西大豆對華發(fā)貨量為790萬噸，同比降幅4.13%。目前市場主流機(jī)構(gòu)預(yù)估3月進(jìn)口大豆到港量為500萬~530萬噸，國內(nèi)大豆階段性供應(yīng)收緊已成事實(shí)。

 

隨著2月中旬以來，巴西大豆對華裝運(yùn)節(jié)奏逐步加快，4月開始，進(jìn)口大豆的到港壓力將再度得到體現(xiàn)。考慮到二季度國內(nèi)的采購缺口仍有2000萬噸，在國內(nèi)供應(yīng)高度依賴于巴西大豆市場的背景下，一旦巴西大豆裝運(yùn)延遲再次上演，市場供應(yīng)矛盾存在升溫的可能。

  整體而言，近期美國針對其他國家貿(mào)易關(guān)稅政策的變動，無疑是市場面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)事件。隨著美國政府對加拿大關(guān)稅政策的預(yù)期趨向緩和，美國關(guān)稅政策的反復(fù)無常，使得中美貿(mào)易關(guān)系的前景變得撲朔迷離，這將給國內(nèi)外豆類市場帶來較大的波動風(fēng)險(xiǎn)。

 

  美國大豆期貨價(jià)格一方面會受到南美大豆豐收的壓制，另一方面還會被新一季美國大豆播種的預(yù)期所左右。在國內(nèi)，產(chǎn)業(yè)鏈上游原料大豆的階段性供應(yīng)緊張局面已成定局，遠(yuǎn)期情況仍受巴西大豆裝運(yùn)節(jié)奏的影響。在國內(nèi)供應(yīng)收縮與成本上升的雙重作用下，3月國內(nèi)大豆價(jià)格依舊會得到產(chǎn)業(yè)鏈的支撐，然而盤面資金的快速轉(zhuǎn)換會使豆類期貨面臨價(jià)格波動加劇的風(fēng)險(xiǎn)。