節(jié)后，油脂油料期貨呈現(xiàn)“油強粕弱”格局。棕櫚油四連陽，逼近40日均線；豆油漲勢最為兇猛，躍升至兩個月高點；菜油五連陽，幾近收復(fù)1月6日暴跌的“失地”；菜粕和豆粕則雙雙沖高回落。

是什么原因造成兩粕強弱程度不同？近日油脂強勢上漲，是否會對兩粕走勢形成壓制？油強粕弱局面仍會延續(xù)多久？今日兩粕出現(xiàn)回升走勢，期價上方空間有多大？短期內(nèi)需要關(guān)注哪些方面的影響？

● 國內(nèi)兩粕節(jié)后大幅波動，尤其菜粕跌幅較深，而豆粕相對抗跌，什么原因造成兩粕強弱程度不同？

上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理 許亮：豆粕短期表現(xiàn)的抗跌性及價格走勢強于菜粕， 主要是大豆段供需改善且豆粕現(xiàn)貨偏緊；國內(nèi)庫存相對偏低導(dǎo)致。上個月USDA報告已經(jīng)下調(diào)了美豆產(chǎn)量，北美的利空被反向修復(fù)；近期海關(guān)進口針對巴西大豆出現(xiàn)了報關(guān)延遲現(xiàn)象，導(dǎo)致國內(nèi)短期大豆的原料供應(yīng)偏緊，豆粕供應(yīng)端趨緊導(dǎo)致價格走強。當(dāng)前豆粕現(xiàn)貨價格已經(jīng)上漲至3400左右，大幅高于期貨價格，而南美天氣的不確定性，尤其是最近阿根廷的干旱加劇了市場對未來供應(yīng)的擔(dān)憂。

光大期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師 侯雪玲：豆粕和菜粕有不同的現(xiàn)貨供需局面。對于豆粕來說，年前國內(nèi)豆粕庫存約44萬噸，低于去年及五年均值水平。2-3月大豆到港量不高，巴西大豆收割推遲、出港節(jié)奏慢等令巴西大豆到我國時間后移。這可能會加劇大豆供應(yīng)緊張的程度或者時間。但菜粕來說，完全不同。國內(nèi)菜粕庫存62萬噸，創(chuàng)歷史新高。國內(nèi)菜籽進口順暢，油廠壓榨正常進行，菜粕現(xiàn)貨供應(yīng)寬松。但需求端，水產(chǎn)飼料需求淡季，菜粕需要和豆粕搶奪禽料、豬料等消費領(lǐng)域。所以，菜粕走勢弱于豆粕。

徽商期貨研究所油脂油料分析師 郭文偉：目前我國暫未對美國大豆加征關(guān)稅，市場情緒有所緩和，導(dǎo)致雙粕大幅波動，目前國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨庫存快速去庫，截至1月24日，主流油廠庫存降至44萬噸，處于歷史同期偏低位置，節(jié)前部分中小貿(mào)易商和飼料廠并未建立安全庫存，節(jié)后存在剛需補貨，同時油廠還未全面恢復(fù)開機，多數(shù)計劃提。油廠限量挺價，近月基差走強，并且1季度國內(nèi)進口大豆到港量偏低，豆粕將繼續(xù)處于去庫態(tài)勢。阿根廷農(nóng)業(yè)區(qū)面積60%的地區(qū)仍保持干燥狀態(tài)，降雨對于土壤墑情改善有限，市場仍有擔(dān)憂情緒，提振豆粕行情。而國內(nèi)菜粕庫存高企，下游需求仍處于淡季，現(xiàn)貨供需寬松導(dǎo)致菜粕震蕩回落。

● 近日油脂強勢上漲，是否會對兩粕走勢形成壓制？油強粕弱局面仍會延續(xù)多久？

上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理 許亮：油脂上漲短期不會對粕類形成壓制；尤其是棕櫚油季節(jié)性減產(chǎn)及低庫存背景下，易漲難跌，但棕櫚油未來增產(chǎn)潛力較大，庫存重新回升可能會在3月份之后出現(xiàn)；油脂后期上升空間相對有限，基于未來供應(yīng)可能大幅增產(chǎn)的原因。油強粕弱的格局或難以長期維持，后期關(guān)注大豆原料的供應(yīng)端變化，及棕櫚油后期季節(jié)性增產(chǎn)可能帶來的壓力，后期粕強于油的概率在加大。

光大期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師 侯雪玲：油粕有蹺蹺板。油脂的強勢確實會對蛋白粕形成壓制。目前供應(yīng)端存在預(yù)期趨緊而非實質(zhì)緊張的局面，而且供應(yīng)題材已經(jīng)有所消化。所以，缺乏新的題材下，已有的供應(yīng)題材難以推動油粕共振上漲。所以資金端選擇需求相對更好的品種進行多頭配置。油粕消費均是淡季，油脂面對是剛需采購，蛋白粕面臨的是飼料端存在會塌陷風(fēng)險。在這個邏輯下油走勢會強于粕。后期可關(guān)注美豆出口、巴西大豆賣壓及棕櫚油產(chǎn)地情況等是否會改變油強粕弱格局。

徽商期貨研究所油脂油料分析師 郭文偉：目前馬棕處于季節(jié)性減產(chǎn)期，產(chǎn)地庫存進一步下降，帶動油脂板塊強勢上漲，市場青睞做多油粕比，進一步壓制粕類走勢。不過南美天氣擾動，阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)仍受干旱侵襲，巴西大豆受降雨影響收購進度偏慢，國內(nèi)1季度大豆到港量不足，中美貿(mào)易博弈進入加征關(guān)稅階段，雖然進口美豆暫時不是反制商品，但美國新任總統(tǒng)不按常理出牌導(dǎo)致征稅升級，可能影響美豆進口成本進一步增加，提振豆粕行情，油強粕弱的局面預(yù)計難以持續(xù)，關(guān)注中美貿(mào)易博弈情況。

● 今日兩粕出現(xiàn)回升走勢，期價上方空間有多大？短期內(nèi)需要關(guān)注哪些方面的影響？

上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理 許亮：粕類繼續(xù)走強的概率較大，表現(xiàn)為現(xiàn)貨較強，正套走強，基差走強；主要原因是南美正處于大豆生長關(guān)鍵期，阿根廷的干旱影響仍在發(fā)揮作用，一旦南美產(chǎn)量不及預(yù)期，將會扭轉(zhuǎn)市場對當(dāng)前過剩的看法；同時因為關(guān)稅博弈的不確定性，可能會加劇國內(nèi)對北美大豆的進口減少，而放大對南美大豆的依賴。這就會導(dǎo)致一旦南美產(chǎn)量不及預(yù)期，或南美大豆出口出現(xiàn)異常均會導(dǎo)致國內(nèi)大豆原料供應(yīng)出現(xiàn)意外下降，進而繼續(xù)導(dǎo)致國內(nèi)豆粕供應(yīng)的緊張。短期繼續(xù)關(guān)注南美天氣的情況，國內(nèi)進口到港是否能達(dá)到預(yù)期水平；一旦南美出現(xiàn)意外減產(chǎn)，未來豆粕可以期待的空間較大。

光大期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師 侯雪玲：豆粕上沖動力依賴于美豆、巴西升貼水以及國內(nèi)現(xiàn)貨緊張預(yù)期。對于美豆來說，目前最大的期盼就是中國、墨西哥會加大采購量，進而帶動出口增加。此外，下周二發(fā)布的2月供需報告預(yù)計將下調(diào)美豆及全球大豆庫存，也可能給市場提供利多題材。巴西升貼水目前的支撐來自于收割慢及多雨天氣。下周產(chǎn)區(qū)降雨減少或推動收割加速，關(guān)注農(nóng)民賣壓是否會造成升貼水回落。至于國內(nèi)供應(yīng)趨緊的預(yù)期，油廠開工率逐漸恢復(fù)，下游節(jié)后補庫，真正的供需情況將逐漸明朗，可重點關(guān)注豆粕3月合約與其他合約的價差。

徽商期貨研究所油脂油料分析師 郭文偉：今日豆菜粕出現(xiàn)回升主要由豆粕03合約帶動，2-3月大豆到港量偏低，近端供應(yīng)偏緊預(yù)期繼續(xù)支撐現(xiàn)貨基差，4月份國內(nèi)到港的進口大豆主要來自巴西，即但豆粕05合約對應(yīng)巴西大豆，目前市場多家機構(gòu)對巴西大豆產(chǎn)量仍維持豐產(chǎn)預(yù)估，抑制豆菜粕主力行情，建議關(guān)注豆粕05合約2950壓力位。短期仍需關(guān)注中美貿(mào)易摩擦是否進一步升級，如果對美豆加征關(guān)稅進行反制，市場資金流入或?qū)⒋碳ざ蛊赏黄粕闲小?/span>